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企業(yè)境外投資系列研究之六：

構建“戰(zhàn)略和價值”二維一體的

中央企業(yè)境外投資高質量發(fā)展模式（上）

楊凱越

編者按：隨著“雙循環(huán)”戰(zhàn)略、“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議的深入推進實施，對企業(yè)境外投資開展系統(tǒng)研究，探索如何更高質量地開展境外投資，成為當前一項重要和緊迫的任務。我國擁有堅韌完整的產業(yè)鏈、高效穩(wěn)定的社會治理和廣闊開放的消費市場，有望擔當全球經濟治理的改革者、國際供應鏈的樞紐站、跨國資本技術要素的集納方，以強大的兼容力、吸引力、整合力，為開拓新時代更高水平、更寬領域的國際共贏格局貢獻中國力量。本公眾號將企業(yè)境外投資研究成果以系列文章的形式陸續(xù)刊發(fā)，第一至第五部分是關于全球與我國境外投資的情況分析，第六部分起將從戰(zhàn)略引領、價值創(chuàng)造的視角，以中央企業(yè)為主體，著重探討通過構建“戰(zhàn)略和價值”二維一體的境外投資模式，對境外投資決策進行分析和研判，對境外投資項目進行分類組合與資源配置，培育和壯大中央企業(yè)在特定的某個方面或多個方面可能存在的突出競爭優(yōu)勢。本文是研究報告的第六部分，供業(yè)界同仁參考。

中央企業(yè)可探索以實現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標、持續(xù)價值創(chuàng)造為指引，集中精力投資核心項目，集中資源向重點項目傾斜，同時確保投資行為能夠服務于核心業(yè)務，致力于將企業(yè)建設成為核心業(yè)務領域的行業(yè)領導者或強有力的追隨者，并服務于將中央企業(yè)建設成為世界一流企業(yè)的行動目標。

一、以戰(zhàn)略為引領的境外投資模式的理論思考

（一）戰(zhàn)略引領的境外直接投資

1.對發(fā)展中國家境外投資

（1）基于比較優(yōu)勢的戰(zhàn)略投資決策

根據美國經濟學家威爾斯的小規(guī)模技術理論，發(fā)展中國家參與國際競爭，有低成本優(yōu)勢和為小規(guī)模市場提供服務的低規(guī)模技術生產優(yōu)勢，這種成本優(yōu)勢和技術優(yōu)勢滿足了相對低發(fā)展水平國家的需要。原因在于，相對低發(fā)展水平國家其市場容量相對有限，且其居民收入水平相對較低。對于這種市場，大型的跨國企業(yè)往往出于成本收益的原則不進入。這給部分發(fā)展中國家小規(guī)?？鐕咎峁┝藱C遇，其可以憑借擁有的提供小規(guī)模市場的技術優(yōu)勢、生產經驗及產品成本優(yōu)勢，實現(xiàn)在這些市場經營中的正向收益。

英國經濟學家拉奧認為，不同國家跨國公司技術特點具有鮮明的國家特征，這種特征在發(fā)達國家和發(fā)展中國家間具有明顯差異，因此，發(fā)達國家跨國企業(yè)進入發(fā)展中國家市場需要做的技術調整要遠大于發(fā)展中國家跨國企業(yè)，這形成了發(fā)展中國家跨國企業(yè)對其他發(fā)展中國家進行跨國投資的技術優(yōu)勢。拉奧的理論被稱為技術地方化理論，在技術地方化理論的支持下，發(fā)展中國家跨國企業(yè)對發(fā)展中國家進行的投資活動符合其技術研發(fā)基本環(huán)境，減少了跨境生產需要的技術調整成本，使企業(yè)能夠迅速適應新市場中的新需求，從而形成了一定的比較競爭優(yōu)勢。

上述兩個理論的基礎是針對發(fā)展中國家投資中，發(fā)達國家和發(fā)展中國家跨國企業(yè)的比較優(yōu)勢，即發(fā)展中國家跨國企業(yè)相對更低的勞動成本和技術成本。同時，實現(xiàn)發(fā)展中國家跨國企業(yè)投資于其他發(fā)展中國家，其亦需要具備一定的比較優(yōu)勢，這主要表現(xiàn)為技術發(fā)展水平和生產效率。上述兩個理論是實現(xiàn)發(fā)展中國家跨國企業(yè)對外投資的重要理論支撐，對我國企業(yè)實施“走出去”活動有重要的指導作用。憑借完備的工業(yè)體系、相對先進的技術優(yōu)勢及相對先進的管理水平，中國企業(yè)在東亞、東南亞、非洲等有著相當強的比較優(yōu)勢，尤其是在一些諸如輕紡工業(yè)、機電產業(yè)等傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)中比較優(yōu)勢明顯，實現(xiàn)中國比較優(yōu)勢產業(yè)的全球轉移，既是尋求新市場實現(xiàn)新增長的必然選擇，也是促進國內產業(yè)結構轉型升級，提高產業(yè)發(fā)展邊際收益，實現(xiàn)內循環(huán)和外循環(huán)雙向促進的必然要求。在產業(yè)轉移中，中國企業(yè)可以利用東道國相對低廉的勞動力資源和豐富的能源資源降低生產成本，也可以直接在國內生產后出口至這些國家。

（2）基于邊際利潤的投資決策

目前，我國許多產業(yè)發(fā)展進入邊際成本上升、邊際收入下降階段，這是產業(yè)發(fā)展進入成熟階段的表現(xiàn)，但這種趨勢不利于企業(yè)長遠發(fā)展，因此企業(yè)必須利用現(xiàn)有的技術、生產、管理、營銷等方面的優(yōu)勢開拓新市場。目前中國的輕紡工業(yè)、機電工業(yè)和初級加工制造業(yè)發(fā)展水平較高，在部分行業(yè)和領域已經達到國際先進水平，主要表現(xiàn)在冰箱、洗衣機、空調、電視等家用電器領域及紡織業(yè)領域。因此生產銷售這些產品的行業(yè)和企業(yè)應積極開拓國際市場，將優(yōu)勢的制造能力和生產出的產品轉移到新市場，以提升邊際利潤。具體看，企業(yè)可以在東道國設立獨資企業(yè)或與東道國企業(yè)合資設廠，開展境外加工貿易實施當?shù)鼗a經營戰(zhàn)略，也可以實施本土加工跨國運輸實現(xiàn)對新市場的占領。上述戰(zhàn)略的實施有利于企業(yè)發(fā)揮自身比較優(yōu)勢實現(xiàn)更大發(fā)展，并實現(xiàn)國內產業(yè)整體轉型升級。

2.對發(fā)達國家境外投資

（1）基于技術和資源獲取的投資決策

通常認為，西歐諸國、美國、澳大利亞和加拿大等發(fā)達國家企業(yè)在技術、資金、創(chuàng)新能力和管理經驗上具有顯著的優(yōu)勢，同時這些國家往往還擁有較為豐富的自然資源。國內跨國企業(yè)在這些國家進行投資往往會通過合資經營的形式，目的是獲取先進的技術和管理經驗，推動自身經營水平和創(chuàng)新能力的提升，同時可以獲得豐富的生產原料，以確保自身生產安全。從實踐上看，部分國內企業(yè)已經在發(fā)達國家進行了投資并取得了良好的效果，例如海爾公司在美國建立了設計中心，中興集團在硅谷設立了科研機構等，幫助了企業(yè)提升自身技術水平并隨時掌握市場動態(tài)和技術發(fā)展趨勢，使企業(yè)產品能夠更好適應發(fā)達國家市場的需求并具有相當?shù)母偁幠芰Α?/p>

（2）基于市場和融資的跨國投資決策

發(fā)達國家具有完善且龐大的消費市場和金融市場，這是影響企業(yè)生產經營的重要因素。目前，在經濟全球化發(fā)展的大背景下，區(qū)域集團化發(fā)展明顯，區(qū)域內部經濟、貿易和投資自由化趨勢明顯，但區(qū)域間貿易壁壘顯著。為規(guī)避區(qū)域經濟壁壘，企業(yè)必須進行跨國投資，在區(qū)域內直接設立公司以獲得發(fā)達國家區(qū)域集團內各種政策和制度上的優(yōu)惠。

（二）戰(zhàn)略引領的境外并購

以戰(zhàn)略并購活動為例，戰(zhàn)略性并購行為是指業(yè)務范圍相近或相同的企業(yè)間以實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標開展的兼并行為，企業(yè)兼并活動的動機不是為了實現(xiàn)短期獲利，而是旨在通過兼并擴大企業(yè)經營規(guī)模、延長企業(yè)產業(yè)鏈、提升市場競爭力。兼并行為的關鍵是為了將兼并雙方有機融合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，發(fā)揮規(guī)?；?zhàn)略并購以企業(yè)長期戰(zhàn)略目標為導向，具有不確定性和高風險性、動態(tài)性和決策的復雜性等。

戰(zhàn)略性并購主要采取橫向聯(lián)合、縱向聯(lián)合兩種方式。橫向聯(lián)合是指同一行業(yè)內經營相同或類似業(yè)務的企業(yè)實行的重組。橫向聯(lián)合可以實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，減少行業(yè)內重復建設，增強企業(yè)核心能力，繼而實現(xiàn)資源互補和規(guī)模經濟效應。橫向聯(lián)合包括橫向強強聯(lián)合、橫向強弱聯(lián)合兩種形式?？v向聯(lián)合不同于橫向聯(lián)合，是并購雙方的企業(yè)在生產產業(yè)鏈條上呈現(xiàn)出前后銜接、縱向協(xié)作的產業(yè)分工關系。通過縱向聯(lián)合并購，使并購的企業(yè)進一步延伸了產業(yè)鏈條，有利于加深雙方的縱向產業(yè)協(xié)作關系，形成一體化運作模式。

中央企業(yè)的戰(zhàn)略并購一般是國內重要產業(yè)的內部整合。這是以強化企業(yè)核心技術、增強國際競爭力為動機的并購行為。通過兼并收購優(yōu)質企業(yè)，發(fā)揮規(guī)模效應，降低同業(yè)競爭，形成一系列國家層面的“拳頭”產業(yè)和“航母級”公司，提升所在領域的全球競爭力。我國中央企業(yè)的橫向強強聯(lián)合并購典型案例,是2014年中國南車通過換股的方式吸收合并中國北車，組成規(guī)模僅次于通用電氣的工業(yè)企業(yè)——中國中車。橫向強弱聯(lián)合并購典型案例是2006年中糧集團兼并規(guī)模和實力較弱的中谷糧油集團公司。我國中央企業(yè)的縱向并購，大多是將產業(yè)鏈上游或下游的中央企業(yè)進行并購重組，完善企業(yè)產業(yè)鏈，實施專業(yè)化經營，增強企業(yè)核心競爭力。如2014年中糧集團兼并中國華孚貿易發(fā)展集團是縱向聯(lián)合并購的成功案例。

在國家政策和法律的扶持下，中央企業(yè)也積極進行跨國并購，從而增強在海外的資源整合能力，開拓海外發(fā)展空間，建設全球性跨國企業(yè)，提升國家影響力。在能源資源行業(yè)，跨國并購典型案例包括2005年中國石油以41.8億美元收購哈薩克斯坦PK石油公司，2009年和2010年中國石化分別出資75.02億美元和71.09億美元先后收購了瑞士ADDAX石油公司和雷普索爾公司巴西子公司新增股份，2016年中投等企業(yè)以16億英鎊收購英國國家電網天然氣業(yè)務10.5%的股權。在制造業(yè)領域，中國網絡通訊公司2002年收購美國環(huán)球電訊的亞洲子公司，2004年收購香港盈科電訊。2005年聯(lián)想斥資17.5億美元并購IBM的個人電腦業(yè)務。2006年中國化工集團的子公司藍星公司兼并Adissc企業(yè)，2016年，中國化工以430億美元收購全球第一大植保企業(yè)先正達集團。在基礎設施領域，中國遠洋海運集團2008年與希臘方面簽署特許經營權協(xié)議，2010年接管比雷埃夫斯港二號、三號集裝箱碼頭，2016年收購比雷埃夫斯港港務局67%股權并接手港務局經營。2017年中國交通建設集團收購了巴西Concremat工程咨詢公司。在金融領域，2007年中國工商銀行以 54.6億美元收購了南非標準銀行總股本20%，中國平安保險收購了歐洲富通集團，中信證券收購了貝爾斯登公司6%的股權。

綜合來看，中央企業(yè)的戰(zhàn)略并購，本質是在對戰(zhàn)略目標進行識別的基礎上，對企業(yè)資源、結構、流程以及整個商業(yè)模式或生態(tài)模式的重新設計與構造，通過并購這一事件活動來最終滿足和實現(xiàn)最高戰(zhàn)略目標。

（三）戰(zhàn)略引領的境外投資的主要評價因素

1.外部宏觀戰(zhàn)略因素評價

企業(yè)戰(zhàn)略乃至項目戰(zhàn)略是境外投資項目的頂層設計，從宏觀層面，可參考PEST模型，考慮政治、經濟、社會、科技等幾個方面的外部因素，這些外部因素對企業(yè)或對境外項目而言，其影響無處不在，且在不同層面相互聯(lián)系?？赡苌婕暗耐獠恳蛩匾妶D1。

圖1 戰(zhàn)略引領的境外投資外部宏觀戰(zhàn)略因素模型

2.企業(yè)戰(zhàn)略因素評價

從企業(yè)戰(zhàn)略層面，可參考前述中央企業(yè)建設世界一流企業(yè)的戰(zhàn)略拆解，考慮競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力和抗風險能力等幾個方面的戰(zhàn)略子目標因素，見圖2。

圖2 戰(zhàn)略引領的境外投資企業(yè)戰(zhàn)略因素模型

二、以價值為核心的境外投資模式的理論思考

（一）境外投資與企業(yè)價值增值的理論基礎

賓夕法尼亞大學Bruce Kogut(1985)教授提出了用價值增值概念來分析國際戰(zhàn)略優(yōu)勢，價值鏈是技術、勞動力、原材料投入等的有效組合，而一個企業(yè)的全球戰(zhàn)略謀劃過程，是價值鏈各功能環(huán)節(jié)的配置過程，企業(yè)的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在價值鏈在哪個區(qū)段環(huán)節(jié)上顯現(xiàn)優(yōu)勢。該理論不同于波特教授強調單個企業(yè)的競爭優(yōu)勢，而是反映了價值鏈的垂直分工特征以及全球生產網絡中的同區(qū)位配置功能，這一定程度上解釋了產業(yè)價值鏈的形成。

Krugman（1995）將價值鏈理論運用到企業(yè)生產過程的分割和空間布局分析中，探討了企業(yè)將價值鏈各環(huán)節(jié)在全球進行空間布局的能力，突出了價值鏈治理模式與產業(yè)空間轉移兩者關聯(lián)性問題的研究。此后，Arndt and Kierzkowski（2001）使用“片段化”（fragment）來描述過生產過程的分割現(xiàn)象。他們認為這種生產過程在全球的分離是一種全新的現(xiàn)象。這就使得同一價值鏈條生產過程的各個環(huán)節(jié)通過跨界生產網絡被組織起來，這一跨界網絡可以是一個企業(yè)內部完成的，也可以由許多企業(yè)分工合作完成。

Gereffi(2001)提出了全球價值鏈這一概念，提供了一種研究生產活動在全球空間范圍內布局的方法，同時這個概念的提出也深刻揭示了當前世界經濟運行中的動態(tài)特征。全球價值鏈分工理論進一步解釋了當前跨國公司主導下的生產活動跨地域布局，價值鏈包含設計、生產、組裝、營銷、售后服務等一系列環(huán)節(jié)，產品的國別屬性越來越模糊，很難用產品的最后出口國來準確描述該產品的國別屬性。但價值鏈上各個環(huán)節(jié)的利潤程度各不相同，每條全球價值鏈上總是存在一些能夠創(chuàng)造更高利潤的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)(Kaplinsky, 2000)。

聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織（UNIDO,2002）也對全球價值鏈的概念做出了定義：這是一種在全球范圍內的生產活動，該生產鏈涵蓋商品生產與服務環(huán)節(jié)，這種連接區(qū)域生產、加工、銷售、回收等環(huán)節(jié)的跨國性生產網絡，可被解讀為一種全球性的價值鏈。眾多參與企業(yè)通過承擔不同環(huán)節(jié)的功能，捕獲各不相同的利潤，并且通過與主供應商以及跨國公司的協(xié)調實現(xiàn)該鏈條的持續(xù)性運作。

（二）企業(yè)與價值創(chuàng)造的關系

1.產業(yè)鏈——價值鏈的載體

產業(yè)鏈是價值鏈的主要表現(xiàn)形式和載體，分析價值鏈可從產業(yè)鏈的角度，分析產業(yè)鏈上下游企業(yè)間的勾稽關系。產業(yè)鏈是由生產中具有一定聯(lián)系的產業(yè)集群所構成，這些產業(yè)集群是由服務于某種特定的最終需求而從事某種特定產品生產全過程中具體環(huán)節(jié)的企業(yè)所構成。在現(xiàn)代產業(yè)鏈體系下，一個完整的產業(yè)鏈包括原材料、中間品和最終產品生產、銷售和消費多個環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈是一個動態(tài)聯(lián)系的有機整體，產業(yè)鏈體系中的企業(yè)相互聯(lián)系、相互依存、對立統(tǒng)一，這些企業(yè)在最終產品生產過程中有高度的相關性，彼此間通過產業(yè)鏈渠道實現(xiàn)信息和物質生產要素的交換，產業(yè)鏈和產業(yè)鏈之間相互聯(lián)結，形成一個產業(yè)網。

2.產業(yè)鏈利益主體（企業(yè)）——價值鏈的主體

產業(yè)鏈各個生產環(huán)節(jié)的利益相關主體被稱為循環(huán)主體。按照循環(huán)主體與產業(yè)鏈的利益相關關系的不同，可以將其分為直接相關者和間接相關者。直接相關者是從事產業(yè)生產的直接部門，主要由產品生產鏈條中的生產企業(yè)構成；間接相關者是服務于生產活動但不從事產品生產的部門，包括政府部門、科研機構和金融部門等。同時，直接利益相關者對產業(yè)鏈的影響能力存在較大差異，其中在產業(yè)鏈中具有較強影響能力的企業(yè)被稱為核心企業(yè)，其可以通過自身掌握的資源和技術及自身生產規(guī)模對產業(yè)鏈整體活動進行控制。

3.產業(yè)鏈循環(huán)——價值創(chuàng)造的基礎

產業(yè)鏈循環(huán)則是價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)的基礎。要素和產品在產業(yè)鏈上各個利益相關主體間進行流動，形成了產業(yè)鏈循環(huán)，產品生產原料經過產業(yè)鏈中各個企業(yè)的加工實現(xiàn)了增值，產出最終產品，而后再將產品銷售給最終消費者?？偟膩砜矗a業(yè)鏈生產全環(huán)節(jié)是原材料生產、中間產品生產、最終產品生產及服務于這些產品生產的運輸、批發(fā)和零售等活動的集合；同時也是原材料供應商、生產制造商、分銷商和最終消費者等各個環(huán)節(jié)有機連接，每個環(huán)節(jié)都通過向下游環(huán)節(jié)提供產品或服務，將自身創(chuàng)造的價值轉移到下游環(huán)節(jié)，并通過向上游環(huán)節(jié)獲取必要的資源和支持，各相關主體通過創(chuàng)新優(yōu)化、協(xié)同合作和價值轉移，共同應對市場需求和挑戰(zhàn)，推動技術的創(chuàng)新和進步，最終實現(xiàn)價值的創(chuàng)造和共享的過程。

（三）境外投資的價值貢獻

1.價值鏈貢獻

我國至今仍停留在全球價值鏈的中下游，產業(yè)增值程度較低，企業(yè)能夠掌握的附加值較低，在技術、貿易等多個方面受到發(fā)達國家的壓制。中央企業(yè)以價值為核心進行境外投資布局，有助于改善我國整體的價值鏈地位。企業(yè)價值鏈的布局，是中央企業(yè)境外投資的優(yōu)勢資源，也是中央企業(yè)的核心競爭能力，其本質是中央企業(yè)商業(yè)生態(tài)和投資活動在市場延伸和拓展的需要，也是企業(yè)為了獲得、掌控資源，培養(yǎng)、獲取和強化核心能力的必然選擇。企業(yè)價值鏈的全球性價值則在于該鏈條在跨國區(qū)域的拓展，在于企業(yè)能夠在全球范圍內妥善處理核心業(yè)務、擴展業(yè)務和新興業(yè)務之間的銜接和協(xié)同關系，圍繞戰(zhàn)略核心，實現(xiàn)做強、做優(yōu)和做大。以價值為核心的境外投資模式，在項目層面，要求企業(yè)必須結合企業(yè)價值導向，對境外投資價值主張進行識別，對企業(yè)全球價值鏈網絡進行梳理、分析、重構、升級，對企業(yè)自身的經營邏輯和境外投資項目的價值實現(xiàn)，進行系統(tǒng)再思考。

（1）價值鏈之強鏈

價值鏈之強鏈是指價值鏈專精化，要求中央企業(yè)根據自身的實際情況，包括行業(yè)領域、業(yè)務特點、技術能力等，將有限的資源集中配置到價值鏈中上游具有高附加值的領域，從而將自身所具備的核心技術資源專注于部分特定環(huán)節(jié)，為企業(yè)帶來較高附加價值的同時，促進企業(yè)高質量發(fā)展。

（2）價值鏈之延鏈

價值鏈之延鏈是指價值鏈鏈條廣延化，要求企業(yè)通過進一步延伸價值鏈，為企業(yè)帶來新的附加價值，從而調整和重構企業(yè)的價值鏈體系。價值鏈延長，附加值增加，在很大程度上也能夠惠及整個價值鏈體系。

（3）價值鏈之穩(wěn)鏈

中央企業(yè)可能同時存在于多條全球價值鏈上，這些價值鏈可能相互交融、相互嵌套，形成全球價值鏈網絡。價值鏈之穩(wěn)鏈，是指企業(yè)對具有長期發(fā)展?jié)摿Φ念I域投入資源，優(yōu)化價值分配，實現(xiàn)自身價值鏈地位攀升，完善價值鏈網絡構建，穩(wěn)固企業(yè)所處的價值鏈體系。

2.價值貢獻

境外投資項目的價值，是對項目技術價值、財務價值、經濟價值、社會價值的綜合反映和反饋，對項目價值的關注能夠引導境外投資形成有價值貢獻的投資方案，也能夠提升境外投資決策的科學性，為后續(xù)設立分級、分類的境外投資項目管理機制，引導境外投資項目團隊聚焦重點價值取向、價值議題和價值短板，從而提升價值水平和價值創(chuàng)造能力，帶動項目、項目群乃至企業(yè)整體價值的升值和改善。

（未完待續(xù)）